受新冠疫情和油价下跌的叠加影响，全球金融市场巨幅动荡，美国股市更是出现了一月内熔断四次的历史记录。中国旅游集团研究院整理了今年年初至3月18日，国内和国际主要旅游上市企业的市场表现，呈现以下特征和趋势：

从全球主要二级市场表现看，欧美国家主要指数跌幅大于亚洲国家，国内上证指数下跌幅度最小为10.54%，全球金融市场的系统性风险显著。从年初到现在，希腊ASE综指下跌幅度最大为46.83%，其次为俄罗斯RTS指数，跌幅46.27%。法国、德国、意大利、西班牙、英国等国家的跌幅均在30%以上。美国标普500下跌25.77%，如果从年内高点到现在已下跌33%。

旅游业是受疫情影响最直接的行业，国内和国际旅游企业的平均跌幅程度均严重于上市国家主要指数的跌幅程度。国内旅游企业的平均跌幅为14.80%（加权平均计算结果）。在香港上市的旅游企业中，美团点评跌幅最小，为26.29%。在美国上市的旅游企业中，格林酒店下跌幅度最小，下跌11.43%，而下跌程度最严重的是挪威邮轮，下跌86.74%。在欧洲上市的旅游企业中，途易下跌70.59%，Dufry下跌77.65%，雅高下跌42.67%。今年以来，德国途易和美国运通市值分别下跌70.59%和40.46%，如果欧洲疫情不能有效控制，途易很有可能陷入经营困境。从业务结构看，德国途易是较为传统的旅游企业，以酒店、邮轮、旅游目的地、航空等业务为主，美国运通以消费信贷为主，发展旅游服务业，其收入中近30%来自利息收入。疫情下，途易的业务结构受冲击更大。2019年年报显示，途易各方面指标已开始下滑，税前利润较同期下降28.4%，而且现金流紧张，为-9.1亿欧元。旅游服务相关企业中，OTA企业的市值均高于传统旅行社，对跨界旅游的美团市场给予了相对高的估值。结合所在上市国家股市涨跌水平，美团和携程的跌幅相对较小。虽然美团仍处亏损状态，但市场认可其成长性。从PE估值来看，众信和凯撒明显高于OTA企业，存在价值被高估的可能。

国内景区上市企业跌幅不大，并非受到冲击较小，而是国有景区门票降价以来，很多景区上市企业已经处于下跌通道，这一轮下跌空间有限。迪士尼目前跌幅38.23%，受影响程度小于其他国际旅游企业。从其主营构成看，媒体网络收入占42.16%，乐园及度假收入占30.81%，影视与娱乐收入占17.05%，消费品和互动产品收入占9.98%，旅游相关业务占比不高，受疫情影响较小。

旅游零售企业中，亚洲区域企业的市值跌幅小于欧洲区域企业，新罗、新世界、国旅的市场表现反映市场对亚洲的免税业持相对乐观态度。Dufry以机场店为主，加上欧洲疫情严重，市场较为悲观。近期机构发布的相关调查报告认为，虽然韩国本土品牌的吸引力在下降，但疫情对韩国代购市场的冲击有限，中国免税与韩国免税的差异未来两年内较难缩小，主要归因于价格、促销和信誉等问题。

国内酒店上市企业的估值整体高于国际酒店上市企业，国际大型酒店集团的市值跌幅普遍超过50%。在估值水平不高的情况，酒店企业市值仍出现较大幅度的缩水，表明市场较为担忧，依靠规模经济的传统酒店企业受疫情影响，其盈利能力很难较大幅度提升。格林酒店跌幅最小，归因于两方面，一是其业绩相对稳定，二是其股本结构高度集中。

邮轮行业是此次疫情的重灾区，三家主要的上市公司市值跌幅均超过80%，市场较为悲观。疫情爆发以来，发生了多起邮轮聚集性传染事件，传统的邮轮旅游模式受到挑战，未来邮轮游还有没有市场，其模式要如何转型，可能是摆在所有邮轮企业面前最为严峻的问题。

从估值水平看，旅游企业整体偏低。一方面一些优质的旅游企业可能被市场低估，中长期具有投资价值；另一方面市场保守看待旅游企业的成长性，旅游企业的模式相对传统，爆发潜力不大。

（数据来源：中国旅游集团研究院）

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